仍是千亿顶流!“一哥”张坤季报“首提”反思长期投资框架,降低仓位,减持教育,增持银行

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作为业内规模最大、认可度最高的基金经理,易方达副总经理张坤管理的基金2季报应该是关注度最高的。

他的规模有何变化?重仓股面目是照旧还是变脸?如何看待过去一段时间互联网和教育股的回调?他的投资框架又有什么“精进”?

7月20日,谜底揭晓。

净规模仍在增长

经历了二季度的消费股回调,和短期业绩波动,基金投资者对待张坤管理的基金态度怎样?

答案只能用:不抛弃、不放弃来形容。

二季报最新数据显示,张坤的管理规模合计超过1344亿元,较1季报数据仍然有所增长。

遥想年初市场回调时,有人创造出 “快逃”的表情包(见下图)。二季报显示,张坤和他的基民都没有“跑”。

不过,从开放式基金份额变动情况看,不考虑有3年持有期限制的易方达优质企业,张坤管理的另外3只基金仅易方达亚洲精选在2季度有份额的净增长,易方达蓝筹、易方达中小盘均有份额的净减少。

当然,这与张坤管理的部分基金仍然限制申购或暂停申购有关。

未来判断难度只增不减

在2季报中,张坤对未来的投资展望有一段精彩的叙述,包含了他非常重要的判断:

疫情后,随着全球流动性的放松,全球股市都有了显著上涨。对于一些市场公认长期有成长空间行业(科技、医药、消费、新能源)中的优质公司,除了业绩增长的驱动,估值也得到了显著的提升。

面对越来越高的市盈率水平,对企业的估值方法也越来越多采用远期(如 2025 年甚至 2030 年)市值贴现回当年,似乎只有这样,投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。无疑,这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的

我们发现,对于一些公司,在各种假设都兑现的情况下,可能未来 5 年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平,但是一旦错误,可能就要面临 30%甚至 50%的股价下跌。在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下,未来几年,不少行业面临的竞争程度恐怕比过去 5 年更为激烈。

回首自己以往的判断,发现有不少错误。我认为,对于未来 5 年行业竞争格局的判断难度恐怕只增不减。

综合来看,如果正确,可能只获得一个平庸的回报率,但一旦错误,却面临不小的损失。在这样的赔率分布下,对于投资来说显然是高难度动作。

在这种情况下,要么在热门行业进行深入研究,试图获得更高的概率确信度,要么在不那么拥挤的行业,稍微牺牲一些概率,承担多一点不确定性,获得更佳的赔率回报。我经常这样审视组合,如果股市暂停,5 年后恢复交易,每个企业能带来多少的预期复合收益率,从目前的判断来看,未来几年预期回报率下降可能是难以避免的

基金股票仓位普遍下调

张坤旗下4只产品的季报里,二季度的股票仓位都有下降,比例不一。

与1季报数据相比,易方达蓝筹股票仓位约降低2个百分点左右,易方达亚洲精选、易方达优质企业仓位约降低4-5个百分点之间。这3只基金股票仓位均在9成上下。

而易方达中小盘仓位降低明显,从1季报的94%以上骤然降低至71%左右。

这也是张坤管理的易方达中小盘基金期间,季末股票仓位最低的一次。

上一次接近如此低仓位是在2017年年中,当时的股票仓位约为72%左右。

 反思长期投资框架的假设

2季度,部分重仓股回调,显然对张坤颇有触动。

尤其是,期间被新东方、好未来等教育股的股价明显下调。

张坤在易方达亚洲精选中特别谈到,二季度,教培企业受政策预期影响股价跌幅较大,对基金净值产生了一定的负面影响,也使他反思长期投资框架中的一些假设,希望能够将其进一步完善。

易方达亚洲精选的重仓组合也显示,好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股,目前看来,对教育股,张坤的长期看法或趋于谨慎。

增加电子、医药、银行业的配置

具体的组合结构方面,张坤管理的各个基金产品并不相同。

易方达蓝筹基金降低了计算机等行业的配置,增加了电子等行业的配置。

易方达中小盘基金降低了食品饮料等行业的配置,增加了计算机等行业的配置。

易方达优质企业三年持有基金降低了计算机等行业的配置,增加了医药、银行等行业的配置。

在易方达亚洲精选基金上,张坤降低了消费等行业的配置,增加了银行、地产等行业的配置。

总体来看,张坤对于重仓的计算机和消费品行业的看法较为犹豫,对于银行、地产、电子、医药等行业的看法较为乐观。

增仓港交所、腾讯、邮储银行

从具体的持仓看,张坤对于恒生电子、华兰生物、港交所、腾讯等个股较为重视,二季度有所增持。

其中,易方达中小盘十大重仓股保持不变重点增持了恒生电子、华兰生物、重点减持了前期涨幅巨大的通策医疗和茅台

易方达亚洲精选的组合显示也显示,好未来、新东方、STAAR Surgical Co退出前十大重仓股中国邮政储蓄银行、中国海外发展有限公司、唯品会新入前十大重仓股。

易方达蓝筹2季报前十大重仓股中,对比1季报,爱尔眼科为新入十大重仓股者,平安银行则退出前十大。不过,2020年4季报时,爱尔眼科亦在易方达蓝筹前十大重仓股,此次现身与当时持股数量变化亦不算大。

易方达优质企业前十大重仓股信息显示,爱尔眼科、平安银行新入前十大重仓股,华兰生物、锦欣生殖则退出前十大重仓股

数据来源:wind

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